Prediction Markets: They Grow Up So Fast | Andreessen Horowitz
В конце марта Kalshi Research провела в Нью-Йорке свою первую исследовательскую конференцию, собрав академиков, руководителей с Уолл-стрит, бывших политиков и трейдеров — состав зала отражал «взросление индустрии». Сооснователи Kalshi Тарек Мансур и Луана Лопес Лара отметили, что рынки предсказаний — это уже не только выборы и спорт: на момент конференции спортивный трейдинг достиг почти $3 млрд недельного объёма (около 80% от общего, во многом из-за March Madness), но его доля была на историческом минимуме, тогда как остальные категории растут быстрее. Главная ценность Kalshi для институционалов — появление живого ликвидного бенчмарка для исхода почти любого события, позволяющего напрямую торговать событиями или хеджировать риски. Луана описала три стадии институционального внедрения — данные, интеграция и реальный перенос риска на биржу; сегодня большинство институтов на первой стадии, и серьёзным ограничением остаётся требование вносить полную номинальную стоимость в качестве залога. Kalshi только что получила лицензию от National Futures Association и работает с CFTC над запуском маржинальной торговли. Участники, включая представителей Bloomberg, AQR и Vote Hub, сошлись во мнении, что нормализация рынков предсказаний уже идёт — Kalshi публично цитируют Трамп, Джеффрис и Шумер.
Рынки предсказаний: как же быстро они взрослеют
Финансы — это мир вертикалей, и каждая вертикаль возвела в культ свою «единственно верную конференцию». Поставщики медуслуг, страховщики и лидеры биотеха ежегодно собираются в Сан-Франциско на J.P. Morgan Healthcare Conference. Титаны глобального макро и политики совершают ежегодное паломничество в Швейцарские Альпы на Давос. У TMT, недвижимости, промышленности, финансовых услуг и любого другого сектора под солнцем есть свой знаковый саммит.
В конце марта Kalshi Research, академическое и институциональное исследовательское подразделение Kalshi, провело в Нью-Йорке свою первую исследовательскую конференцию, собрав вместе академиков, руководителей с Уолл-стрит, бывших политиков и трейдеров, которые двигают рынки. Состав зала отражал то, что «индустрия взрослеет».
День открылся беседой сооснователей Kalshi Тарека Мансура и Луаны Лопес Лары с Кэтрин Доэрти из Bloomberg. Ниже — некоторые выводы об индустрии по итогам этой сессии и последовавших за ней панелей.
1. В жизни (и на рынках) есть не только выборы и спорт.
Во время крупных новостных циклов обычно проявляется закономерность: большое событие (например, выборы 2024 года, или Super Bowl, или, совсем недавно, March Madness) доминирует в заголовках, а значит и в объёмах рынков предсказаний, и у людей складывается впечатление, что «вот единственное, на что эти рынки годятся».
Но, хотя более ранние нарративы и могли наводить на мысль, что рынки предсказаний жизнеспособны только в периоды выборов, Kalshi отмечает значительный рост и в других секторах.
На момент исследовательской конференции спортивный трейдинг как раз достиг почти $3 млрд недельного объёма — примерно 80% от всего объёма Kalshi, во многом за счёт March Madness. Тарек и Луана охарактеризовали это доминирование как этап.
Более показательная статистика: доля спорта в общем объёме была на самом деле на историческом минимуме, даже когда его абсолютный объём достиг исторического максимума. Любая другая категория растёт быстрее.
Тарек и Луана указали на развлечения, крипто, политику и культуру как на категории, демонстрирующие более сильный рост пользователей — и более удачные когорты по удержанию объёма, чем спорт. Спорт работает как катализатор для массового рынка; это знакомый, расписанный по календарю, эмоционально вовлекающий продукт-«клин».
Но компания видит значительный рост в своих рынках «длинного хвоста», которые составляют оставшиеся 20%+ объёма Kalshi и которые будут важны для институционального хеджирования и информационных рынков.
Позднее институциональная панель подтвердила это наблюдение со стороны спроса.
Сирил Годдерис, глобальный со-руководитель направления акций в Goldman Sachs, назвал предсказания, связанные с макрособытиями и публикациями CPI, теми категориями, на которых внимание Уолл-стрит было сосредоточено больше всего. Салли Шин, EVP по росту в CNBC, сказала, что уже использует рынок по председателю ФРС и предсказания по non-farm payrolls как инструменты сторителлинга. А Трой Диксон, со-руководитель глобальных рынков в Tradeweb, описал будущее, где у банков bulge bracket есть выделенные торговые столы по рынкам предсказаний, а финансовые контракты выступают якорным продуктом.
2. Почему Kalshi заслужила внимание Уолл-стрит.
Традиционные финансовые рынки работают по множеству причин, но одна из главных в том, что для каждого крупного актива есть согласованные бенчмарки: S&P 500 — это среднее по 500 акциям; у нефти есть бенчмарк ICE.
Но для политических и экономических событий (например, кто победит на выборах, пройдёт ли тариф, исход дела в Верховном суде) раньше существовало мало широко признанных (и динамичных) бенчмарков. Рынки предсказаний это изменили. Теперь у нас есть живой, ликвидный бенчмарк для будущего практически любого события.
Как только появляется правдоподобная цена, скажем, на принятие 30%-го тарифа, институциональные контрагенты могут совершать сделки по этой цене. Это создаёт механизм для прямой торговли событиями или хеджирования просадки в других частях своего портфеля. Как выразился Трой Диксон из Tradeweb:
«Если вернуться к тому, когда Трампа избрали в первый раз, на рынке акций было много хеджирования. Сделка состояла в том, чтобы шортить S&P, потому что, очевидно, если Трамп победит, он пойдёт вниз. Это была ужасная сделка. Проблема в том: как оценивать эти вещи? Что является бенчмарком?»
Тарек описал схожую мотивацию для основания Kalshi: работа на столе Goldman, который рекомендовал сделки, привязанные к выборам 2024 года и Brexit. Без рынков предсказаний институты, пытающиеся хеджировать политические или макрособытия через коррелированные активы, делают сразу две ставки: одну на само событие и одну на связь между событием и торгуемым активом. Эта вторая ставка может оказаться неверной независимо от первой.
При наличии прямого бенчмарка на само событие эти две ставки схлопываются в одну. Как описал Тарек: «это сообщество теперь оценивает вещи».
3. Три шага к настоящему институциональному внедрению.
Было бы забеганием вперёд утверждать, что крупные фирмы Уолл-стрит торгуют на Kalshi с серьёзным размером: большинство институциональных сценариев использования сегодня по-прежнему сводятся к использованию Kalshi как источника данных, а не как торговой платформы.
Но всё же верно, что есть чёткая траектория к более широкому внедрению на Уолл-стрит, сказала Луана, и она описала её так:
Стадия первая — данные: вывести цены в институциональные рабочие процессы, пока портфельный управляющий Goldman не начнёт по привычке поглядывать на ленту котировок Kalshi так же, как сверяется со значением VIX. Это уже в какой-то мере происходит. Как заметил профессор Университета Джонса Хопкинса и бывший чиновник ФРС Джонатан Райт: «для некоторых вещей, таких как решения ФРС, безработица и ВВП, Kalshi — действительно единственный игрок в городе». Стадия вторая — интеграция: одобрение комплаенса и юристов, технологическая интеграция и внутреннее обучение — процесс внедрения нового инструмента. Стадия третья — отдача: фактический перенос риска на биржу, где объём и глубина начинают накапливаться по нарастающей. В этот момент больше хеджеров привлекают больше спекулянтов, более узкие спреды привлекают больше хеджеров, и бенчмарк становится самоподдерживающимся.
Сегодня большинство институтов всё ещё на первой стадии, приличная доля — на второй, и лишь немногие — на третьей.
Серьёзная причина, по которой больше институтов не достигли третьей стадии, в том, что сейчас торговля контрактами рынков предсказаний требует внесения полной номинальной стоимости в качестве залога: позиция в $100 требует $100 в клиринговой палате. Для розничного трейдера это приемлемо, но для хедж-фонда или банка, оперирующего коэффициентами левериджа и доходностью на капитал, это существенное ограничение.
Как выразился Тарек: «Если вам нужен хедж на $100, вы должны положить $100 в клиринговую палату. Для института это слишком дорого. Citadel или Millennium не стали бы этого делать». Kalshi только что получила лицензию от National Futures Association и работает с CFTC, чтобы вывести на рынок маржинальную торговлю.
4. Что дальше?
Майкл Макдонаф, глава направления рыночных инноваций в Bloomberg, сформулировал это наиболее прямо: «Успех означает, что эти вещи станут скучными».
Макдонаф провёл параллель с рынками опционов 1970-х: тогда были схожие опасения насчёт манипуляций и регуляторной неопределённости, и всё это в итоге превратилось в настолько обыденную инфраструктуру, что о ней никто и не задумывается.
Тоби Московиц, принципал в AQR, сказал, что он «подкрепляет слова деньгами», ставя на то, что рынки предсказаний станут жизнеспособным институциональным инструментом в течение пяти лет, а возможно и быстрее.
Гарретт Херрен из Vote Hub описал конечное состояние: «Вопрос будет не в том, стоит ли нам использовать рынки предсказаний, а в том, как. И как только вы начинаете задавать этот вопрос, вы понимаете, что они стали незаменимыми». И действительно, хотя рынки предсказаний сейчас сравнительно невелики, рынки хеджирования огромны:
Правда в том, что нормализация рынков предсказаний уже идёт.
Во время политической панели бывший конгрессмен Мондэр Джонс отметил, что руководство Конгресса с обеих сторон — президент Трамп, лидер меньшинства Палаты представителей Джеффрис, лидер меньшинства Сената Шумер — уже публично ссылались на котировки Kalshi. Скотт Трантер из DDHQ подтвердил, что данные рынков предсказаний теперь являются стандартным вводным сигналом внутри партийных комитетов. А Vote Hub объявила, что интегрирует данные Kalshi напрямую в свою прогнозную модель промежуточных выборов.
Ничего из этого не было два года назад. Два года назад самыми успешными трейдерами на Kalshi были всё ещё любители. Сейчас всё иначе. Их уже даже несправедливо называть «любителями».
Четыре трейдера на панели Kalshi «Люди за рынками» описали карьеры, построенные на привычках, знакомых профессиональным трейдерам, — таких как одиннадцать лет одержимости чартами Billboard или вгрызание в рынки предсказаний с 2006 года, ещё когда это было «занудным хобби» без настоящих денег. Никто из четверых не пришёл из финансов; они пришли из музыки, политики и покера. Но все участники панели сошлись в том, что платформа вознаграждает глубокие, предметные знания выше регалий.
Рынки предсказаний должны были стать сначала академическим курьёзом, затем электоральной диковинкой, затем продуктом, смежным со спортивными ставками. Для потребителей конференция ясно показала, что они становятся инфраструктурой для оценки неопределённости среди широкого круга участников и сценариев использования — от розничных трейдеров до крупнейших институтов.
Alex Immerman
— партнёр в команде Growth в Andreessen Horowitz, где он занимается компаниями в сферах финтеха, потребительского сектора, корпоративного сектора и крипто/web3.
От «системы учёта» к «системе интеллекта» Gio Ahern, Stephenie Zhang, and Alex Immerman Мы можем (и раскрываем) преступления David Ulevitch and Alex Immerman Алгоритм, который продолжает накапливаться Alex Immerman and Santiago Rodriguez Хорошие новости: AI поглотит прикладное ПО Alex Immerman and Santiago Rodriguez Инвестируем в Kavak David George, Santiago Rodriguez, and Gabriel Vasquez
Santiago Rodriguez
— партнёр в инвестиционной команде Growth, сосредоточенный на компаниях в сферах финтеха, потребительского сектора и крипто-технологий.
От «системы учёта» к «системе интеллекта» Gio Ahern, Stephenie Zhang, and Alex Immerman Мы можем (и раскрываем) преступления David Ulevitch and Alex Immerman Алгоритм, который продолжает накапливаться Alex Immerman and Santiago Rodriguez Хорошие новости: AI поглотит прикладное ПО Alex Immerman and Santiago Rodriguez Инвестируем в Kavak David George, Santiago Rodriguez, and Gabriel Vasquez
Глубокие разборы того, что делает компании по-настоящему великими — от инвесторов и операторов из a16z Growth.
Хотите больше роста?
Глубокие разборы того, что делает компании по-настоящему великими — от инвесторов и операторов из a16z Growth.
Хотите больше роста?
Глубокие разборы того, что делает компании по-настоящему великими — от инвесторов и операторов из a16z Growth.
Мнения, выраженные в «постах» (включая подкасты, видео и социальные сети), принадлежат отдельным сотрудникам a16z, процитированным в них, и не являются мнениями a16z Capital Management, L.L.C. («a16z») или её соответствующих аффилированных лиц. a16z Capital Management — инвестиционный консультант, зарегистрированный в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Регистрация в качестве инвестиционного консультанта не подразумевает наличие какого-либо особого мастерства или подготовки. Посты не адресованы каким-либо инвесторам или потенциальным инвесторам и не являются предложением о продаже — или приглашением к подаче предложения о покупке — каких-либо ценных бумаг и не могут использоваться или служить основанием при оценке достоинств какой-либо инвестиции.
Содержимое здесь — и доступное на любых связанных платформах распространения и любых публичных онлайн-аккаунтах, платформах и сайтах a16z в социальных сетях (совместно — «каналы распространения контента») — не следует трактовать или использовать в качестве инвестиционного, юридического, налогового или иного совета. Вам следует консультироваться со своими собственными советниками по юридическим, деловым, налоговым и иным сопутствующим вопросам, касающимся любой инвестиции. Любые прогнозы, оценки, ориентиры, целевые показатели, перспективы и/или мнения, выраженные в этих материалах, могут быть изменены без уведомления и могут отличаться от мнений, выраженных другими, или противоречить им. Любые графики, представленные здесь или в каналах распространения контента a16z, предназначены только для информационных целей и не должны служить основанием при принятии какого-либо инвестиционного решения. Определённая информация, содержащаяся здесь, была получена из сторонних источников, в том числе от портфельных компаний фондов, управляемых a16z. Хотя она взята из источников, считающихся надёжными, a16z не проверяла такую информацию независимо и не делает никаких заявлений о её сохраняющейся точности или о её пригодности для конкретной ситуации. Кроме того, посты могут включать стороннюю рекламу; a16z не проверяла такую рекламу и не одобряет какое-либо рекламное содержание в ней. Всё содержимое актуально только на указанную дату.
Ни при каких обстоятельствах любые посты или иная информация, представленная на этом сайте — или в связанных каналах распространения контента — не должны трактоваться как предложение, приглашающее к покупке или продаже какой-либо ценной бумаги или доли в каком-либо объединённом инвестиционном механизме, спонсируемом, обсуждаемом или упоминаемом сотрудниками a16z. Равно как и не должны трактоваться как предложение предоставить услуги инвестиционного консультирования; предложение инвестировать в управляемый a16z объединённый инвестиционный механизм будет сделано отдельно и только посредством конфиденциальных предложений документов конкретных объединённых инвестиционных механизмов — которые должны быть прочитаны полностью, и только теми, кто, помимо прочих требований, соответствует определённым квалификациям согласно федеральным законам о ценных бумагах. Такие инвесторы, определяемые как аккредитованные инвесторы и квалифицированные покупатели, как правило, считаются способными оценить достоинства и риски предполагаемых инвестиций и финансовых вопросов.
Не может быть никаких гарантий того, что инвестиционные цели a16z будут достигнуты или что инвестиционные стратегии окажутся успешными. Любая инвестиция в механизм, управляемый a16z, сопряжена с высокой степенью риска, включая риск потери всей вложенной суммы. Любые упомянутые, указанные или описанные инвестиции или портфельные компании не являются репрезентативными для всех инвестиций в механизмы, управляемые a16z, и не может быть никаких гарантий того, что инвестиции будут прибыльными или что другие инвестиции, сделанные в будущем, будут иметь схожие характеристики или результаты. Список инвестиций, сделанных фондами, управляемыми a16z, доступен здесь: https://a16z.com/investments/. Прошлые результаты инвестиций a16z, объединённых инвестиционных механизмов или инвестиционных стратегий не обязательно указывают на будущие результаты. Из этого списка исключены инвестиции (и определённые публично торгуемые криптовалюты/цифровые активы), для которых эмитент не предоставил a16z разрешения на публичное раскрытие. Что касается её инвестиций в любую криптовалюту или токен-проект, a16z действует в собственных финансовых интересах, не обязательно в интересах других держателей токенов. a16z не играет особой роли ни в одном из этих проектов и не имеет власти над их управлением. a16z не обязуется продолжать иметь какое-либо участие в этих проектах, кроме как в качестве инвестора и держателя токенов, и другим держателям токенов не следует ожидать, что она будет это делать, или полагаться на то, что она будет иметь какое-либо конкретное участие.
В отношении фондов, управляемых a16z и зарегистрированных в Японии, a16z предоставит любому представителю японской общественности копию таких документов, которые должны быть публично доступны в соответствии со статьёй 63 Закона Японии о финансовых инструментах и биржах. Пожалуйста, свяжитесь с compliance@a16z.com, чтобы запросить такие документы.
Для ознакомления с прочими условиями использования сайта перейдите сюда. Дополнительная важная информация об a16z, включая нашу брошюру Form ADV Part 2A, доступна на сайте SEC: http://www.adviserinfo.sec.gov.