20VC x SaaStr: Anthropic at $900B, Salesforce Spends $300M on Tokens, SpaceX Files for the Biggest IPO in History, and Why the Tech Lash Is Just Beginning

20VC x SaaStr: Anthropic at $900B+, Salesforce Spends $300M on Tokens, SpaceX Files for the Biggest IPO in History, and Why the Tech Lash Is Just Beginning

20VC x SaaStr: Anthropic на $900 млрд+, Salesforce тратит $300 млн на токены, SpaceX подаёт заявку на крупнейшее IPO в истории и почему технологический бэклаш только начинается

by Jason Lemkin | Blog Posts

автор: Jason Lemkin | Blog Posts

With Harry Stebbings, Jason Lemkin, and Rory O’Driscoll

С участием Harry Stebbings, Jason Lemkin и Rory O’Driscoll

Anthropic is closing $30 billion at a $900 billion valuation. That’s nearly triple the $380 billion price from February. Andre Karpathy joined Anthropic the same week. Cerebras priced its IPO at $185, popped 68% on day one, and broke $300. SpaceX set June 12th as the date for the largest IPO in history at a suspected $1.75 trillion market cap.

Anthropic закрывает $30 млрд при оценке $900 млрд. Это почти втрое выше февральских $380 млрд. Andre Karpathy присоединился к Anthropic на той же неделе. Cerebras разместила IPO по $185, в первый день выросла на 68% и пробила $300. SpaceX назначил 12 июня датой крупнейшего IPO в истории при предполагаемой рыночной капитализации $1,75 трлн.

Meanwhile, Marc Benioff casually mentioned on All-In that Salesforce will spend $300 million on Anthropic tokens this year, almost entirely on coding. That works out to roughly $15,000 to $20,000 per engineer per year.

Тем временем Marc Benioff между делом упомянул на All-In, что Salesforce в этом году потратит $300 млн на токены Anthropic — почти полностью на программирование. Это получается примерно $15 000–$20 000 на инженера в год.

And on the other end of the AI boom: Cisco cuts 4,000 jobs, LinkedIn cuts 875, Meta cuts 8,000, Intuit 16,000. Eric Schmidt got booed at a graduation speech. Three years ago, kids were applauding ChatGPT at the same kind of ceremonies. The political direction of travel is exactly one way.

А на другом конце AI-бума: Cisco сокращает 4000 рабочих мест, LinkedIn 875, Meta 8000, Intuit 16 000. Eric Schmidt был освистан на выпускной речи. Три года назад дети аплодировали ChatGPT на таких же церемониях. Политическое направление движения однозначное.

This is the most consequential week in AI venture in months. Here’s what it means.

Это самая важная неделя в AI-венчуре за последние месяцы. Вот что это значит.

Top Takeaways

Главные выводы

1. Anthropic at $900B Is the Best Trade in Venture Right Now

1. Anthropic на $900 млрд — лучшая сделка в венчуре прямо сейчас

If you take Anthropic’s June run rate, $900 billion is roughly 18x revenue. Compare that to hot seed and Series A rounds in AI for $10 million ARR companies trading at 30-40-100x ARR five years away from an IPO. Anthropic is so far post-IPO scale that there’s no IPO risk, no “it will go away” risk. The only risk left is valuation risk.

Если взять июньский run rate Anthropic, $900 млрд — это примерно 18x выручки. Сравните это с горячими seed и Series A раундами в AI для компаний с $10 млн ARR, торгующихся по 30–40–100x ARR за пять лет до IPO. Anthropic настолько далеко за пост-IPO масштабом, что нет ни IPO-риска, ни риска «это исчезнет». Единственный оставшийся риск — это риск оценки.

“Every time the multiple on this has been significantly lower than the multiple on your median Series A or B or Series C, for a higher growth rate,” Rory said. “It’s been the best trade out there.”

«Каждый раз мультипликатор на это был значительно ниже мультипликатора на медианный Series A, B или Series C, при более высоком темпе роста, — сказал Rory. — Это была лучшая сделка из всех».

The flip side: why does Dario Amodei do this if it’s such an obvious deal? Because giving away 3% of the business to derisk another year of monstrous burn is rational when you’re committing to 5-6 gigawatts of compute this year at a rule-of-thumb cost of $40-50 billion per gigawatt. You’re not spending that capital directly. You’re persuading hyperscalers to spend on your behalf. But the balance sheet war is real.

Обратная сторона: зачем Dario Amodei это делает, если это такая очевидная сделка? Потому что отдать 3% бизнеса, чтобы снизить риск ещё одного года чудовищного burn — это рационально, когда ты в этом году обязуешься по 5–6 гигаваттам compute с правилом большого пальца $40–50 млрд на гигаватт. Ты не тратишь этот капитал напрямую. Ты убеждаешь гиперскейлеров тратить от твоего имени. Но война балансов реальна.

There’s also a philosophical difference between Anthropic and OpenAI on fundraising. Sam Altman pushes valuations to the absolute maximum because his thesis requires infinite capital. Dario does the opposite. The last two Anthropic rounds appear to have intentionally traded at a discount to get done low-drama in days. The Anthropic philosophy: “If I want to raise $30 billion, I should probably get a check for $30 billion and call it a day.”

Существует также философское различие между Anthropic и OpenAI в подходе к привлечению средств. Sam Altman продавливает оценки до абсолютного максимума, потому что его тезис требует бесконечного капитала. Dario делает наоборот. Последние два раунда Anthropic, похоже, намеренно прошли с дисконтом, чтобы закрыть их без драмы за несколько дней. Философия Anthropic: «Если я хочу привлечь $30 млрд, мне, вероятно, стоит получить чек на $30 млрд и считать день удавшимся».

Compare that to OpenAI’s last round: Amazon gives $50 billion, but $20 billion is up front and $30 billion is contingent on going public. SoftBank gives $40 billion, but $30 billion has to be borrowed. “It’s like, give me a break.”

Сравните это с последним раундом OpenAI: Amazon даёт $50 млрд, но $20 млрд — авансом, а $30 млрд — при условии выхода на биржу. SoftBank даёт $40 млрд, но $30 млрд должны быть заняты. «Это типа, дайте передохнуть».

2. The Salesforce $300M Token Bill Is Both Nothing and Everything

2. Счёт Salesforce за токены в $300 млн — это одновременно ничто и всё

Mark Benioff dropped on All-In that Salesforce will spend $300 million on Anthropic tokens in 2026, almost entirely on coding. Sounds enormous. Do the math.

Mark Benioff на All-In выдал, что Salesforce потратит $300 млн на токены Anthropic в 2026 году, почти полностью на программирование. Звучит огромно. Посчитайте.

Salesforce has roughly 20,000 developers out of 83,000 total heads. That’s $15,000 per developer per year, or $1,200 per developer per month. Salesforce’s total engineering wage bill is around $5.8 billion. So $300 million is roughly 4% additional spend on top of fully-loaded engineering cost.

У Salesforce примерно 20 000 разработчиков из 83 000 общего штата. Это $15 000 на разработчика в год, или $1200 на разработчика в месяц. Общий фонд оплаты труда инженеров Salesforce — около $5,8 млрд. То есть $300 млн — это примерно 4% дополнительных расходов поверх полностью загруженной стоимости инженерии.

"Salesforce is spending $300,000,000 a year on Anthropic.

Anthropic is probably spending … $3,000,000 a year on Salesforce.

Both customers of each other. But one has 100x higher the TAM" with @rodriscoll @HarryStebbings + me https://t.co/R5BPcCiejk pic.twitter.com/YqQyqXxl7z

— Jason ✨👾SaaStr.Ai✨ Lemkin (@jasonlk) May 22, 2026

"Salesforce тратит $300 000 000 в год на Anthropic. Anthropic, вероятно, тратит … $3 000 000 в год на Salesforce. Оба — клиенты друг друга. Но у одного TAM в 100 раз больше" с @rodriscoll @HarryStebbings + я https://t.co/R5BPcCiejk pic.twitter.com/YqQyqXxl7z — Jason ✨👾SaaStr.Ai✨ Lemkin (@jasonlk) 22 мая 2026

Rory and Scale ran a survey across 40 portfolio companies and external companies. The average came in at $1.2K-$1.3K per developer per month. The median was lower. Salesforce is in the strike zone of normal. It’s only big because they have so many developers.

Rory и Scale провели опрос среди 40 портфельных и внешних компаний. Среднее значение составило $1,2K–$1,3K на разработчика в месяц. Медиана была ниже. Salesforce находится в зоне нормы. Большой объём только потому, что у них так много разработчиков.

But this is the only product Salesforce buys that comes anywhere close to this amount. If Salesforce bought a brand new ERP system from SAP, they’d maybe spend $5-10 million. Anthropic tokens are the largest single external software spend at most enterprise software companies, period. From nothing two years ago.

Но это единственный продукт, который Salesforce покупает на сумму, хоть сколько-нибудь близкую к этой. Если бы Salesforce купили совершенно новую ERP-систему от SAP, они потратили бы максимум $5–10 млн. Токены Anthropic — это самые крупные единичные внешние расходы на ПО в большинстве enterprise software компаний, точка. Из ничего за два года.

The real question is the trajectory. To justify Anthropic’s $900B valuation and OpenAI’s path to a trillion dollars of token revenue, the math requires something like 5-7% of every knowledge worker salary and 20% of every engineering salary getting converted to tokens. Salesforce at 4% is maybe a quarter of the way there.

Настоящий вопрос — в траектории. Чтобы оправдать оценку Anthropic в $900 млрд и путь OpenAI к триллиону долларов выручки от токенов, математика требует чего-то вроде 5–7% от зарплаты каждого knowledge worker и 20% от зарплаты каждого инженера, конвертированных в токены. Salesforce на 4% — это примерно четверть пути.

One of two things has to happen: either they stay at $300 million (in which case the TAM for token businesses is overestimated and there’s a real correction coming), or they 4x their token spend from here. In two years Benioff is on All-In saying “we spend a billion dollars on tokens.” Pick a side.

Должно произойти одно из двух: либо они останутся на $300 млн (в этом случае TAM для токен-бизнеса переоценён, и нас ждёт реальная коррекция), либо они увеличат свои расходы на токены в 4 раза. Через два года Benioff будет на All-In говорить «мы тратим миллиард долларов на токены». Выбирайте сторону.

3. The Klaviyo Counterpoint: Most Companies Massively Overestimate Token Costs

3. Контрапункт Klaviyo: большинство компаний массово переоценивают стоимость токенов

An underrated moment from SaaStr AI 2026 last week was Andrew Bialecki’s session. Klaviyo requires every employee anywhere close to product to commit code. Every single person has to be running AI or agents to do their job. 100% adoption. They built their own custom agentic framework to enforce it.

Недооценённым моментом SaaStr AI 2026 на прошлой неделе была сессия Andrew Bialecki. Klaviyo требует, чтобы каждый сотрудник, имеющий хоть какое-то отношение к продукту, писал код. Каждый человек должен использовать AI или агентов для своей работы. 100% adoption. Они построили свой собственный кастомный агентский фреймворк, чтобы это обеспечить.

Backstage, Jason asked Andrew how much he thought it costs to run an AI VP of marketing. Andrew guessed $250 for both. The actual answer was $257 combined. He was the only person who got that number right, because he’s actually doing it.

За кулисами Jason спросил Andrew, во сколько, по его мнению, обходится содержание AI VP по маркетингу. Andrew предположил $250 за обоих. Фактический ответ — $257 в сумме. Он был единственным человеком, который угадал это число, потому что он реально это делает.

His point: “A lot of this stuff is not as expensive as we think. We do not need to worry about token maxing at Klaviyo, and everything we’re doing is agentic. The most junior product person, every single person has to be doing this. But if you do this right, it’s not as expensive as people think.”

Его мысль: «Многое из этого не так дорого, как мы думаем. Нам в Klaviyo не нужно беспокоиться о token maxing, и всё, что мы делаем, — это agentic. Самый младший продакт, каждый человек должен этим заниматься. Но если делать это правильно, это не так дорого, как думают люди».

The implication: there’s a bear case where the models get better and more efficient, the orchestration gets smarter, and most companies need a half or a third or a quarter as many tokens as they think they do. The Mark Benioff number is roughly right as the bear case for companies not at the bleeding edge of token-maxing. But it’s not the floor that some people assume.

Подтекст: есть медвежий сценарий, в котором модели становятся лучше и эффективнее, оркестрация — умнее, и большинству компаний нужно вдвое, втрое или вчетверо меньше токенов, чем они думают. Цифра Mark Benioff примерно верна как медвежий сценарий для компаний, не находящихся на передовой token-maxing. Но это не дно, как полагают некоторые.

4. Public B2B Has Hit Bottom and Is Quietly Reaccelerating

4. Публичный B2B достиг дна и тихо снова ускоряется

The bounce off the SaaS apocalypse lows is real but uneven. Figma reaccelerating to almost 50% growth. Atlassian reaccelerating north of 30% on the back of Rovo. Datadog hitting its first billion-dollar revenue quarter at 32% growth. Twilio coming back from the dead to 20% growth.

Отскок от минимумов SaaS-апокалипсиса реален, но неравномерен. Figma снова ускорилась почти до 50% роста. Atlassian снова ускоряется выше 30% на фоне Rovo. Datadog показывает свой первый квартал с выручкой в миллиард долларов при росте 32%. Twilio возвращается из мёртвых до 20% роста.

The meta question: is there more time than we thought?

Мета-вопрос: есть ли больше времени, чем мы думали?

“The whole world is not in San Francisco of all the buyers, of all the users,” Rory said. “Maybe Andrew at Klaviyo and Mark Benioff and these founder-led companies have enough time. Maybe another year, if they’re just getting going on their agentic journey.”

«Не весь мир из всех покупателей, всех пользователей находится в Сан-Франциско, — сказал Rory. — Может быть, у Andrew в Klaviyo, Mark Benioff и этих founder-led компаний достаточно времени. Может, ещё год, если они только начинают свой путь в agentic».

But the bigger insight: every tech in cycle has a set of industries that, once in their life, get valued on prospects and futures. Five years ago, that was B2B SaaS. Today, it’s AI. Once you lose that veneer, you’re valued for the rest of your life on revenue, growth, and cash flow. You almost never get back to 50x ARR.

Но более крупная мысль: каждый технологический цикл имеет набор индустрий, которые, единожды за свою жизнь, оцениваются по перспективам и будущему. Пять лет назад это был B2B SaaS. Сегодня это AI. Как только ты теряешь этот налёт, тебя до конца жизни оценивают по выручке, росту и денежному потоку. Ты почти никогда не вернёшься к 50x ARR.

Figma reaccelerating, Datadog crushing, Atlassian inflecting. These are wins. They’re just bounded wins. Datadog at 17-18x sales is the outer edge of good. Figma at 6-10x sales is the standard for good. Wix at 1x is the floor.

Figma снова ускоряется, Datadog рвёт, Atlassian перегибает. Это победы. Просто ограниченные победы. Datadog по 17–18x sales — это верхний край хорошего. Figma по 6–10x sales — это стандарт хорошего. Wix по 1x — это дно.

The New "Sub-Figma" IPO Barrier

"Nothing sub-Figma can IPO and have a decent outcome anymore.

The new bar is being better than Figma.

If you’re not at that level, it’s not a good time to IPO." @jasonlk

Do you agree with this @tobi @abialecki @levie @chamath @bgurley https://t.co/jNDOd40pCq pic.twitter.com/92V1QLyXK0

— Harry Stebbings (@HarryStebbings) May 21, 2026

Новый барьер «Sub-Figma» для IPO «Ничто ниже Figma больше не может выйти на IPO и получить достойный результат. Новая планка — быть лучше, чем Figma. Если ты не на этом уровне, это не лучшее время для IPO». @jasonlk Согласны ли вы с этим @tobi @abialecki @levie @chamath @bgurley https://t.co/jNDOd40pCq pic.twitter.com/92V1QLyXK0 — Harry Stebbings (@HarryStebbings) 21 мая 2026

5. The Figma Vibe Coding Miss Cost Them $500M+, But the Captain Obvious Point Was Bigger

5. Промах Figma с vibe coding обошёлся им в $500 млн+, но более очевидный момент был больше

The honest founder take: Figma Make is the worst vibe coding product anyone on this pod has used. It was clearly not important to senior management. They left $500 million or more on the table by not building a Replit-level competitor.

Честный взгляд основателя: Figma Make — худший продукт для vibe coding, которым пользовался кто-либо в этом подкасте. Очевидно, что это было неважно для топ-менеджмента. Они оставили $500 млн или больше на столе, не построив конкурента уровня Replit.

But the captain obvious point that got missed: Figma is in the business of making it easier to build software. The software explosion is happening whether or not Figma owns vibe coding. Even though they lost the vibe coding race, they benefit from the software explosion the same way Work OS and RevenueCat have exploded because there’s a software explosion going on.

Но очевидный момент, который упустили: бизнес Figma — упростить создание ПО. Взрыв ПО происходит независимо от того, владеет ли Figma vibe coding. Несмотря на то что они проиграли гонку vibe coding, они выигрывают от взрыва ПО так же, как Work OS и RevenueCat взорвались, потому что происходит взрыв ПО.

What Figma still hasn’t built: the workflow where you create a design, loop in the product team to approve it, and then click one button to push it into a full production prototype. Replit and Lovable both have “upload a Figma design” as a native insertion point in their prompt UI, because they know that’s exactly what their ICP wants to do. Why Figma doesn’t have that native flow is a loss of $500 million and going up.

Что Figma всё ещё не построила: рабочий процесс, в котором ты создаёшь дизайн, подключаешь продуктовую команду для одобрения и затем нажимаешь одну кнопку, чтобы превратить его в полноценный продакшн-прототип. У Replit и Lovable есть «загрузить дизайн Figma» как нативная точка вставки в их prompt UI, потому что они знают, что именно этого хочет их ICP. Почему у Figma нет этого нативного флоу — это убыток в $500 млн и растущий.

6. Wix at 1x Revenue Is Terminal, Not a Buying Opportunity

6. Wix по 1x выручки — терминальная стадия, а не возможность для покупки

Wix is down 45% since the stock repurchase. It’s now a $2.2 billion market cap, trading at roughly 1x revenue. Base44 (which Wix acquired) just announced hitting $150 million in ARR. Impressive substitution revenue. The core pre-AI business is no longer growing.

Wix упал на 45% с момента обратного выкупа акций. Сейчас это компания с рыночной капитализацией $2,2 млрд, торгующаяся примерно по 1x выручки. Base44 (которую Wix купили) только что объявила о достижении $150 млн ARR. Впечатляющая выручка по замещению. Основной до-AI бизнес больше не растёт.

The structural problem is two-vector. Vector one: anyone who isn’t tech-phobic can vibe code their own site in 10 minutes with templates and integrations already built in. Squarespace and Wix are great products for genuinely tech-fearful customers, but the addressable market just shrunk.

Структурная проблема двухвекторная. Вектор первый: любой, кто не боится технологий, может вайб-кодить свой сайт за 10 минут с уже встроенными шаблонами и интеграциями. Squarespace и Wix — отличные продукты для по-настоящему боящихся технологий клиентов, но адресуемый рынок просто сжался.

Vector two (the one people forget): Wix and Squarespace spent the last 5 years competing as low-end Shopify alternatives. The growth was from merchant services, payments, e-commerce. Shopify went up-market AND down-market simultaneously and destroyed every sub-Shopify in the process. WooCommerce, BigCommerce, Wix, Squarespace, all hit on the same wave.

Вектор второй (о котором забывают): Wix и Squarespace последние 5 лет конкурировали как недорогие альтернативы Shopify. Рост шёл от мерчант-сервисов, платежей, e-commerce. Shopify пошёл одновременно вверх и вниз по рынку и уничтожил каждый sub-Shopify в процессе. WooCommerce, BigCommerce, Wix, Squarespace — все попали под одну волну.

The buyback critique was sharp. Buying back stock to “offset stock-based comp dilution” is one of the worst justifications in public company management. The only reason to buy back stock is because you think it’s way cheaper than it should be. If the stock was trading at a trillion dollars, would you buy it back at a trillion to offset Slack dilution? It’s bogus reasoning that bankers love. When the business is in trouble, things that are bad can get worse, and the ability to have another billion dollars on the balance sheet for an acquisition is worth more than juicing the stock short-term.

Критика обратного выкупа была острой. Выкуп акций для «компенсации размытия от stock-based comp» — одно из худших оправданий в управлении публичной компанией. Единственная причина выкупать акции — это если ты считаешь, что они стоят гораздо дешевле, чем должны. Если бы акция торговалась за триллион долларов, вы бы выкупали её за триллион, чтобы компенсировать размытие от Slack? Это фальшивое обоснование, которое любят банкиры. Когда у бизнеса проблемы, плохое может стать хуже, а возможность иметь ещё миллиард долларов на балансе для приобретения стоит больше, чем краткосрочное подкручивание акции.

The real reason most distressed public companies do buybacks: to placate activist shareholders before they show up. It works until it doesn’t.

Настоящая причина, почему большинство проблемных публичных компаний делают обратный выкуп: чтобы умиротворить акционеров-активистов до того, как они появятся. Это работает, пока не перестаёт.

7. The Compute-Starved Universe: Everything But Traditional Software Is on Fire

7. Compute-голодная вселенная: горит всё, кроме традиционного ПО

Drive through the South Bay and you see it. Marvell Semiconductor, SanDisk, all the superstars of the ’90s. They’re on fire. Cisco’s back. Zscaler. Coreweave. Nebius up 684%. The only thing that isn’t inflating right now is old-school B2B software.

Проедь через South Bay, и ты это увидишь. Marvell Semiconductor, SanDisk — все суперзвёзды 90-х. Они горят. Cisco вернулся. Zscaler. Coreweave. Nebius вырос на 684%. Единственное, что сейчас не надувается, — это старое B2B-ПО.

The setup for Nebius (and the entire compute layer) is binary. If compute stays starved, these are great businesses. If compute becomes plentiful, they’re commodity businesses and the over-extended ones go bust. End of analysis.

Расклад для Nebius (и всего слоя compute) бинарный. Если compute остаётся в дефиците, это отличные бизнесы. Если compute становится в избытке, это commodity-бизнесы, и те, кто перерасширился, разорятся. Конец анализа.

Gavin Baker made a useful point: the slowness of permitting and the inability to bring on data centers at the pace people want might save the industry from itself. The disaster scenario is if every data center people want to build actually gets built, AND the token revenue projections turn out half a trillion light. Then you’ve got a trillion in capex against half a trillion in revenue. But if the bureaucratic inertia of the American state means you only get half the data centers built, you’re saved by inefficiency. Compute remains scarce. People holding compute do well.

Gavin Baker сделал полезное замечание: медлительность с разрешениями и неспособность вводить data center в эксплуатацию в нужном темпе может спасти индустрию от самой себя. Сценарий катастрофы — это если все data center, которые люди хотят построить, действительно будут построены И прогнозы выручки от токенов окажутся ниже на полтриллиона. Тогда у тебя триллион capex против полтриллиона выручки. Но если бюрократическая инерция американского государства означает, что построится только половина data center, тебя спасает неэффективность. Compute остаётся дефицитным. Держатели compute процветают.

The bigger question Rory framed: does AI token spend grow faster or slower than data center capacity? With OpenAI and Anthropic sitting in the middle, collecting money from corporate America and handing it to NVIDIA, that’s the bet on the table.

Более крупный вопрос, который сформулировал Rory: растут ли расходы на AI-токены быстрее или медленнее, чем мощности data center? С OpenAI и Anthropic, сидящими посередине и собирающими деньги с корпоративной Америки и передающими их NVIDIA — это ставка, которая на столе.

8. Cerebras IPO Smashes, And SpaceX Is Next

8. IPO Cerebras разрывает, и SpaceX следующая

Cerebras priced at $185, popped 68% to break $300. Original range was $110-120. They walked it up to $150, then $185, then it ripped. The biggest U.S. tech IPO since Snowflake.

Cerebras разместился по $185, вырос на 68% и пробил $300. Исходный диапазон был $110–120. Они подняли его до $150, потом до $185, потом всё взорвалось. Крупнейшее технологическое IPO в США со времён Snowflake.

The lesson: this isn’t a window opening for everyone. It’s a window opening for anything Figma-or-better. Cerebras has a $24 billion backlog. They’re an N-of-one bet on an extraordinary technology brought to fruition exactly when demand exploded, and they lined up the marquee customer (OpenAI) that was missing when they pulled the IPO two years ago.

Урок: это окно открывается не для всех. Это окно открывается для всего уровня Figma и выше. У Cerebras портфель заказов на $24 млрд. Это N-of-one ставка на исключительную технологию, доведённую до плода именно тогда, когда взорвался спрос, и они получили якорного клиента (OpenAI), которого не было, когда они отозвали IPO два года назад.

It’s a positive tell for SpaceX. But it’s not a tell for sub-Figma companies. The market is bifurcated by quality, and Cerebras passed the bar.

Это позитивный сигнал для SpaceX. Но это не сигнал для sub-Figma компаний. Рынок разделён по качеству, и Cerebras прошёл планку.

SpaceX files June 12 at a $1.75 trillion valuation, raising $75 billion. The most fascinating part of the S-1: it’ll tell us everything about SpaceX as it existed December 31, 2025, before X.AI closed (February), before the Anthropic deal, before the Cursor acquisition. The S-1 will describe a company with maybe $15-18 billion in revenue, 25-30% growth, slightly profitable, with capex still TBD. Then the road show has to explain everything that’s happened since. No forward projections allowed in the S-1.

SpaceX подаёт документы 12 июня при оценке $1,75 трлн, привлекая $75 млрд. Самая интригующая часть S-1: она расскажет нам всё о SpaceX, какой она была на 31 декабря 2025 года — до закрытия X.AI (февраль), до сделки с Anthropic, до приобретения Cursor. S-1 опишет компанию с, может быть, $15–18 млрд выручки, ростом 25–30%, слегка прибыльную, с capex пока TBD. Затем road show должна будет объяснить всё, что произошло с тех пор. Прогнозы на будущее в S-1 запрещены.

The retail dynamic will be wild. 30% retail allocation is unusual. The Robinhood and GameStop crowd has never had this kind of marquee Elon vehicle to swing at. Jason’s bet: this gets to $5 trillion market cap. Harry’s bet: $3 trillion. Rory’s bet: it’ll be lower than the IPO price within a month. (Rory does not bet on casinos.)

Розничная динамика будет дикой. Аллокация 30% для розницы — необычно. У толпы Robinhood и GameStop никогда не было такого культового Elon-инструмента, чтобы замахнуться. Ставка Jason: достигнет $5 трлн рыночной капитализации. Ставка Harry: $3 трлн. Ставка Rory: будет ниже цены IPO в течение месяца. (Rory не делает ставки в казино.)

The Facebook IPO parallel is worth flagging. Facebook was profitable, far more attractively priced than SpaceX at IPO, and the defining company of its generation. It pushed price too far and traded down 50% over the next six months. When everyone thinks something is guaranteed, that’s when it blows up.

Параллель с IPO Facebook стоит отметить. Facebook был прибыльным, оценённым гораздо привлекательнее, чем SpaceX на IPO, и определяющей компанией своего поколения. Они задрали цену слишком высоко и упали на 50% за следующие шесть месяцев. Когда все думают, что что-то гарантировано — именно тогда оно взрывается.

9. The YC + OpenAI $2M Token Deal Will Inflate Round Sizes

9. Сделка YC + OpenAI на $2 млн в токенах раздует размеры раундов

Sam Altman just offered $2 million in OpenAI tokens to every YC startup in the current batch in exchange for equity. Yuri Milner did the same with early YC batches with cash. Smart move by Sam, who needs to claw back mindshare and respect from Anthropic.

Sam Altman только что предложил $2 млн в токенах OpenAI каждому YC-стартапу в текущем батче в обмен на equity. Yuri Milner делал то же самое с ранними батчами YC, но наличными. Умный ход Sam, которому нужно отвоевать mindshare и уважение у Anthropic.

What it means for YC valuations: probably modest inflation, but the bigger effect is round size compression. If you’ve already raised $2 million in tokens, you don’t need to raise as much cash, which means even less ownership for traditional VCs. The average YC round ownership has already been sliced to 5-6%. This could slice it to 2-3%.

Что это значит для оценок YC: вероятно, умеренная инфляция, но больший эффект — сжатие размеров раундов. Если ты уже привлёк $2 млн в токенах, тебе не нужно привлекать столько наличных, а это значит ещё меньше владения для традиционных VC. Среднее владение в YC-раунде уже сократилось до 5–6%. Это может срезать его до 2–3%.

The use case matters. If you’re building a Lovable or Replit, $2 million in tokens is mostly engineering spend that can now go to product. If you’re serving customers, $2 million in tokens is marketing spend (free trials, generous limits, premium freemium tiers). For the first 12 months of a typical YC company’s life, tokens are marketing. Sam just gave 200+ startups a marketing budget the size of a Series A.

Use case имеет значение. Если ты строишь Lovable или Replit, $2 млн в токенах — это в основном инженерные расходы, которые теперь могут пойти на продукт. Если ты обслуживаешь клиентов, $2 млн в токенах — это маркетинговые расходы (бесплатные триалы, щедрые лимиты, премиум freemium тиры). Первые 12 месяцев жизни типичной YC-компании токены — это маркетинг. Sam только что дал 200+ стартапам маркетинговый бюджет размером с Series A.

Token Spend is the New Early-Stage Marketing

"At the early stage, token spend becomes marketing spend.

You can give away $20K to $50K a month in tokens to drive usage.

What used to be expensive marketing is now just giving away product." @jasonlk

How do you think about this… https://t.co/jMkcM4p9dc pic.twitter.com/O5I7E4ffUx

— Harry Stebbings (@HarryStebbings) May 22, 2026

Расходы на токены — это новый ранний маркетинг «На раннем этапе расходы на токены становятся маркетинговыми расходами. Ты можешь раздавать $20K–$50K в месяц в токенах, чтобы стимулировать использование. То, что раньше было дорогим маркетингом, теперь — просто раздача продукта». @jasonlk Как вы об этом думаете… https://t.co/jMkcM4p9dc pic.twitter.com/O5I7E4ffUx — Harry Stebbings (@HarryStebbings) 22 мая 2026

The reverse signal: if OpenAI has spare tokens to give away, they have surplus compute. Anthropic, which is rumored to be capacity-constrained, is not doing this deal. That tells you something about which lab thinks demand is currently saturating supply.

Обратный сигнал: если у OpenAI есть запасные токены, чтобы их раздавать, у них избыток compute. Anthropic, которая, по слухам, ограничена в мощностях, не делает такой сделки. Это говорит тебе кое-что о том, какая лаборатория считает, что спрос сейчас насыщает предложение.

10. The Tech Lash Is Coming, and the AI Industry Is Walking Into It Eyes Open

10. Технологический бэклаш надвигается, и AI-индустрия идёт в него с открытыми глазами

Cisco cuts 4,000. LinkedIn cuts 875 (and specifically said it’s NOT caused by AI, which is more honesty than most). Meta cuts 8,000 to fund capex. Intuit cuts 16,000. Standard Chartered just announced 7,800 “job reductions in favor of the machines.”

Cisco сокращает 4000. LinkedIn сокращает 875 (и конкретно сказали, что это НЕ вызвано AI, что более честно, чем у большинства). Meta сокращает 8000 для финансирования capex. Intuit сокращает 16 000. Standard Chartered только что объявил о 7800 «сокращениях в пользу машин».

Eric Schmidt got booed at a graduation speech. Three years ago, the same audience would have applauded any reference to ChatGPT because every kid in the audience had used it to write their final essay. The shift in three years is the entire story.

Eric Schmidt был освистан на выпускной речи. Три года назад та же аудитория аплодировала бы любому упоминанию ChatGPT, потому что каждый ребёнок в зале использовал его, чтобы написать свой финальный эссе. Сдвиг за три года — это вся история.

“As it’s becoming painfully clear now, no one in America other than us here in California likes the AI trend,” Rory said. “We have people who are brilliant scientists who politically are utter morons. And the people who are utter morons at AI but brilliant at politics are going to have us for lunch.”

«Как сейчас становится мучительно ясно, никто в Америке, кроме нас здесь в Калифорнии, не любит AI-тренд, — сказал Rory. — У нас есть люди, которые блестящие учёные, но в политике полные идиоты. А люди, которые полные идиоты в AI, но блестяще разбираются в политике, нас сожрут на обед».

The political problem: the AI industry spent three years telling everyone the technology would destroy humanity and put everyone out of jobs. Now those leaders are shocked that people don’t like them. Meanwhile, electricity bills are going up because of data center demand.

Политическая проблема: AI-индустрия три года говорила всем, что технология уничтожит человечество и оставит всех без работы. Теперь эти лидеры в шоке, что людям они не нравятся. Между тем счета за электричество растут из-за спроса data center.

Jason’s prediction: the industry is going to need a social reflation. First we get fit, replace workflows, deploy agents. Then we have a social obligation. The Eric Schmidts can’t just keep talking about putting everyone out of work. There will need to be a deliberate hiring push, almost like a 2021 social charter, where AI companies double headcount even when they don’t strictly need to, just to avoid social unrest.

Прогноз Jason: индустрии понадобится социальная рефляция. Сначала мы получаем форму, заменяем workflow, развёртываем агентов. Затем у нас социальное обязательство. Eric Schmidt’ы не могут просто продолжать говорить о том, что все останутся без работы. Понадобится осознанный наём, почти как социальная хартия 2021 года, когда AI-компании удвоят штат, даже если им это строго не нужно, просто чтобы избежать социальных волнений.

The harder version of this question: are these layoffs really because AI is replacing the work, or are companies just calling them AI-driven cover for cuts that were always coming? If the answer is the former, you need radical social policy. If the answer is the latter, you need transparency before the politicians get hold of it. Either way, “we did it, we put you out of a job” is not a winning posture.

Более жёсткая версия этого вопроса: эти увольнения действительно из-за того, что AI заменяет работу, или компании просто называют их AI-driven, чтобы прикрыть сокращения, которые и так должны были произойти? Если ответ — первое, нужна радикальная социальная политика. Если ответ — второе, нужна прозрачность, прежде чем за это возьмутся политики. В любом случае, «мы это сделали, мы лишили вас работы» — не выигрышная позиция.

11. The Founder-Led Comeback Nobody Sees Yet

11. Возвращение founder-led, которого ещё никто не видит

One of the most under-discussed predictions: within the next year, one of the truly down-beaten public B2B software companies will become un-down-beaten. Not because they out-innovated startups. Because they’ve got the installed base.

Одно из самых недообсуждённых предсказаний: в течение следующего года одна из по-настоящему побитых публичных B2B software компаний станет небитой. Не потому что они переиграли стартапы. А потому что у них есть installed base.

The play is this: some founder-led B2B leader puts his best 50 engineers in a room and says, “Listen, I don’t even need you to innovate. I just need you to build a better version of [the best prosumer AI app]. Ship it. We’ll sell the hell out of it to our base.” HubSpot has 300,000 customers waiting to buy an AI SDR from Breeze if Breeze is actually as good as the startup alternatives. Today it isn’t. Tomorrow it might be.

Игра такая: какой-то founder-led B2B лидер сажает своих лучших 50 инженеров в комнату и говорит: «Слушайте, мне даже не нужно, чтобы вы инновировали. Мне просто нужно, чтобы вы построили лучшую версию [лучшего prosumer AI-приложения]. Запустите её. Мы продадим её нашей базе с дикой силой». У HubSpot 300 000 клиентов, ждущих, чтобы купить AI SDR от Breeze, если Breeze действительно будет настолько хорош, как стартап-альтернативы. Сегодня — нет. Завтра — может быть.

This will not happen at non-founder-led companies. It requires the founder-CEO authority to override 15 layers of product committee.

Это не случится в компаниях, не управляемых основателями. Это требует авторитета основателя-CEO, чтобы переехать 15 слоёв продуктового комитета.

The candidates are obvious. Drew at Dropbox. The HubSpot crew. Maybe Klaviyo. Maybe someone surprising like Mike at Canva with 2.0. Someone is going to pull this off, and when they do, it’ll feel sudden. From 0% growth to material reacceleration in two quarters. Hard to predict who, but it’s almost mathematically inevitable that at least one of them does.

Кандидаты очевидны. Drew в Dropbox. Команда HubSpot. Может, Klaviyo. Может, кто-то неожиданный, как Mike в Canva с 2.0. Кто-то это провернёт, и когда они это сделают, это покажется внезапным. От 0% роста к существенному реускорению за два квартала. Сложно предсказать кто, но почти математически неизбежно, что хотя бы один из них это сделает.

12. The Elon vs. OpenAI Lawsuit Got Dismissed on the Statute of Limitations, But the Real Story Is Different

12. Иск Elon против OpenAI был отклонён по сроку давности, но настоящая история другая

The jury came back fast. Two and a half hours. That’s a tell. They picked the foreman, decided the statute of limitations question, took a vote, went home. They could have black-boxed it the other way (clock starts at conversion to for-profit, not at original concern) and didn’t.

Присяжные вернулись быстро. Два с половиной часа. Это говорящий момент. Они выбрали старшину, решили вопрос о сроке давности, проголосовали, разошлись по домам. Они могли бы решить иначе (часы запускаются с конверсии в for-profit, а не с первоначальной обеспокоенности) — но не сделали этого.

The real lesson is about Sam Altman’s complicated arrangements. The “I have no equity in OpenAI” framing has now created a problem he could have avoided. If he’d just taken 5-10% ownership when OpenAI converted to for-profit, like any normal CEO of a $300 billion private company, nobody would blink. Instead, he set up adjacent vehicles (the OpenAI Startup Fund where he kept the carry, equity in companies that sell to OpenAI), and now those structures are about to get litigated in congressional testimony.

Настоящий урок — о сложных договорённостях Sam Altman. Формулировка «у меня нет equity в OpenAI» теперь создала проблему, которой он мог бы избежать. Если бы он просто взял 5–10% владения, когда OpenAI конвертировалась в for-profit, как любой нормальный CEO частной компании на $300 млрд, никто бы и не моргнул. Вместо этого он создал смежные структуры (OpenAI Startup Fund, где он сохранил carry, equity в компаниях, которые продают OpenAI), и теперь эти структуры будут предметом разбирательств в показаниях в Конгрессе.

The empathy take: he was trying to do the right thing structurally and got punished for the optics. The hard take: complex arrangements always bite you in the ass when you make an enemy of the richest man on the planet who is willing to spend $40 million in legal fees just to yank your chain.

Эмпатическая версия: он пытался поступить правильно структурно и был наказан за оптику. Жёсткая версия: сложные договорённости всегда выходят боком, когда ты делаешь врагом самого богатого человека планеты, готового потратить $40 млн на юристов просто чтобы тебя помучить.

Elon will appeal. The appeal will fail. But he’ll spawn dozens of related investigations and the cost to OpenAI in time, distraction, and management attention is enormous. That was the entire point.

Elon подаст апелляцию. Апелляция провалится. Но он породит десятки связанных расследований, и стоимость для OpenAI во времени, отвлечении и внимании менеджмента огромна. В этом и был весь смысл.

What This Means for B2B Founders

Что это значит для B2B-основателей

A few takeaways worth internalizing:

Несколько выводов, которые стоит усвоить:

Расходы на токены теперь — самая большая статья внешнего ПО в большинстве технологических компаний. В некоторых они больше, чем аренда. Планируйте соответственно. Число не такое пугающее, как заголовки ($15K–20K на разработчика в год, примерно 4% поверх полностью загруженной стоимости инженерии), но оно только растёт. Медвежий сценарий по стоимости токенов реален, если правильно построить harness. Klaviyo, запускающие двух AI VP за $257/месяц, — это доказательство. Большинство компаний массово переплачивают, потому что не построили слой оркестрации. Основатели, которые решат проблему agent harness, получат преимущество по стоимости в 5–10 раз. Гравитация публичных рыночных оценок постоянна. Даже отличные кварталы вроде Datadog получают вознаграждение обычно-хорошими мультипликаторами (17–18x sales), а не пузырными (50x+). Если ваш бизнес не очевидно связан с AI, примите, что вы играете в другую игру, и ведите его ради cash. Agentic-возвращение для инкумбентов с installed base надвигается. Если вы стартап, конкурирующий с HubSpot, Salesforce, Atlassian или Klaviyo, окно, когда вы можете обходить их с лучшим AI, короче, чем вы думаете. 18 месяцев, что у них были на запуск, в основном потрачены впустую. Следующие 12 — нет. Политический риск не учтён в цене. Массовые увольнения, обрамлённые как «AI-driven», без переобучения, без социальных реинвестиций и без прозрачности от AI-лидеров — это станет политической горячей точкой 2026 года. Если вы основатель, запускающий агентов, заменяющих людей, начните уже сейчас думать о своём социальном нарративе. «Мы это сделали, мы вас уволили» — не выигрышная позиция.

Quotable Moments

Цитаты

Harry Stebbings

Harry Stebbings

“Is this the mother of all pops, with retail getting behind Elon in a way we haven’t seen before? It has to do better than GameStop.”

«Это мать всех попов, когда розница встаёт за Elon так, как мы ещё не видели? Должно быть лучше, чем GameStop».

“Every public company CEO wants your advice on agents and AI. Are you more bullish on Klaviyo post seeing the inner workings of Andrew? Is he a top 1% public company CEO on AI?”

«Каждый CEO публичной компании хочет твоего совета по агентам и AI. Стал ли ты более оптимистичен в отношении Klaviyo, увидев внутреннюю работу Andrew? Он в топ-1% CEO публичных компаний по AI?»

“Jason says five trillion. I say three. You’re negative. That’s the spread.”

«Jason говорит пять триллионов. Я говорю три. Ты в минусе. Вот разброс».

Jason Lemkin

Jason Lemkin

“Andrew was the only person who got the number right. Because he’s actually doing it.”

«Andrew был единственным, кто угадал число. Потому что он реально это делает».

“Hurry up, Breeze. You have 300,000 HubSpot customers just waiting to buy an AI SDR from you. If HubSpot could actually make this as good as a startup, they’re going to sell 150,000 of them.”

«Поторопись, Breeze. У тебя 300 000 клиентов HubSpot, которые просто ждут, чтобы купить у тебя AI SDR. Если HubSpot действительно сможет сделать это так же хорошо, как стартап, они продадут 150 000 штук».

“We’re going to have to reflate and hire thousands and thousands of people per tech leader to avoid social unrest. The Eric Schmidts can’t just go to graduation and say ‘F you.'”

«Нам придётся рефлировать и нанять тысячи и тысячи людей на технологического лидера, чтобы избежать социальных волнений. Eric Schmidt’ы не могут просто прийти на выпускной и сказать ‘F you’».

Rory O’Driscoll

Rory O’Driscoll

“If I want to raise $30 billion, I should probably get a check for $30 billion and call it a day. That seems to be the Anthropic philosophy.”

«Если я хочу привлечь $30 млрд, мне, вероятно, стоит получить чек на $30 млрд и считать день удавшимся. Похоже, это и есть философия Anthropic».

“At 1% of R&D spend, it’s lost in the noise. At 5%, it’s real. That’s a layoff. At 20%, which is what it takes for the math on these labs to work, that’s a fifth of your engineering payroll. Huge.”

«На 1% от R&D-расходов это теряется в шуме. На 5% — это уже реально. Это увольнения. На 20%, что нужно, чтобы математика этих лабораторий сошлась, — это пятая часть твоего инженерного фонда оплаты труда. Огромно».

“At least when Meta was busy destroying the world, they were smart enough to pretend it was all about bringing friends together and not destroying democracy. We’ll regret that lack of transparency. The people who are utter morons at AI but brilliant at politics are going to have us for lunch.”

«По крайней мере, когда Meta занималась разрушением мира, они были достаточно умны, чтобы делать вид, что всё это про объединение друзей, а не разрушение демократии. Мы пожалеем об этом отсутствии прозрачности. Люди, которые полные идиоты в AI, но блестяще разбираются в политике, нас сожрут на обед».

This post is part of the ongoing 20VC x SaaStr collaboration.

Этот пост — часть продолжающегося сотрудничества 20VC x SaaStr.