The SaaSpocalypse Is Officially Over. Public Software Is Back to Green at the Index Level. But The Gains Aren’t Remotely Even.

SaaS-апокалипсис официально закончился. Публичный софт снова в зелёной зоне на уровне индекса. Но рост далеко не равномерен.

автор Jason Lemkin | Blog Posts

Корзина публичных софтверных акций снова в плюсе по итогам 2026 года. После худшего старта года для софтверных акций… за всю историю.

На уровне индекса совокупные потери от распродажи сократились, и часть группы сейчас показывает выдающийся год.

Одно уточнение сразу: это огромный отскок от мартовского дна 2026 года, а не возврат к прежним максимумам. Инфраструктурные имена тянут индекс вверх, поэтому корзина, взвешенная по капитализации, выглядит зелёной. Медианная софтверная компания всё ещё выбирается из глубокой ямы. Оба утверждения верны одновременно — и в этом вся суть истории.

Salesforce сегодня прибавляет 9% на чистом превышении прогнозов по прибыли. HubSpot вырос на 10%. Snowflake взлетел на 49% (!) на этой неделе на результатах, обеспеченных ИИ, и потянул за собой вверх всю ленту. Имена, которые два месяца назад все списали со счетов — Twilio, Okta, Datadog, ServiceNow — все собрали серьёзные серии роста от своих минимумов.

А более широкий рынок? Nasdaq прибавил 20% с начала года. Софт не просто снова присоединился к ралли. Он теперь возглавляет его отдельные части.

Вот как обстоят дела на самом деле в 2026 году.

Лидеры с начала года поражают воображение

DigitalOcean (DOCN): +227,22% Datadog (DDOG): +76,08% CrowdStrike (CRWD): +54,67% Okta (OKTA): +40,73% Twilio (TWLO): +32,74%

Год с ростом на 227% у DigitalOcean. Имя в сфере облачной инфраструктуры, которое рынок списал как сырьевой товар, теперь стало единственным лучшим перформером в группе. Datadog вырос на 76%. CrowdStrike — на 55%.

Обратите внимание на закономерность. Компании, которые владеют observability, безопасностью и слоем сырых вычислений, получают вознаграждение. Это «кирки и лопаты» строительства ИИ. Когда каждое предприятие мчится разворачивать агентов, кто-то должен их мониторить, защищать и где-то запускать. И этот кто-то выигрывает.

Это не равномерное восстановление. Это бифуркация.

Теперь перевернём страницу на другую сторону баланса, тоже с начала года:

Klaviyo (KVYO): -51,83% HubSpot (HUBS): -45,83% Monday.com (MNDY): -44,66% Zscaler (ZS): -38,88% Atlassian (TEAM): -35,64%

Индекс в зелёной зоне. Разброс огромен. Спред между лучшим и худшим именем в этом наборе составляет почти 280 пунктов. Это не прилив, поднимающий все лодки. Это рынок, делающий очень конкретную ставку на то, какой софт переживёт переход к ИИ, а какой будет сжат.

Ставка проста. Инфраструктурные и consumption-based бизнесы получают премию. Seat-based прикладной софт, который ИИ-агент мог бы правдоподобно заменить, торгуется с дисконтом — даже когда базовые показатели в порядке. HubSpot упал на 46% за год, при этом он только что вырастил выручку на 23% при валовой марже 83%+. Бизнес превосходен. Рынок закладывает в цену риск модели, а не квартал.

Сильнее всего пострадавшие имена отскакивают больше всех

Вот в чём подсказка. Посмотрите на тех, кто вырос за один день:

Okta: +28,47% ServiceNow: +13,42% Atlassian: +11,86% Workday: +10,96% Rubrik: +9,70%

Atlassian упал на 35% за год и вырос почти на 12% за одну сессию. HubSpot упал на 46% с начала года и вырос на 10% сегодня. Самые глубокие просадки демонстрируют самые резкие отскоки. Рост Okta на 28% за день — это ненормальное движение для компании такого размера. Это одновременное срабатывание закрытия коротких позиций, покупки на просадке и переоценки.

Когда примерно 75% софтверных акций выглядят перепроданными (а так и было на дне), отскок получается резким и быстрым. Именно это вы и наблюдаете прямо сейчас. Держите это в перспективе: это взрывные восстановления от мартовских минимумов, а не победные круги на свежих максимумах. HubSpot, выросший на 10% за день, всё ещё на 46% ниже уровня начала года. Яма была достаточно глубокой, чтобы даже отличный отскок оставил большинство этих имён далеко от того уровня, с которого они начинали 2026 год, не говоря уже об их пиках 2021 года.

Март был точкой дна

Нарратив, который выпотрошил софт, — это сжатие seat-ов: идея о том, что ИИ-агенты заменят человеческие места (seats), а seat-based ценообразование рухнет вместе с ними. Какое-то время рынок закладывал в цену худший сценарий этой истории по всему сектору.

Разворачивают это доказательства. ServiceNow получил вознаграждение за монетизацию ИИ-производительности вместо того, чтобы быть съеденным ею. Salesforce превзошёл прогнозы и лидировал благодаря тяге к Agentforce. Устойчивые игроки показывают, что могут продавать ИИ как новую строку дохода, а не наблюдать, как он каннибализирует старую.

И существовал пол. На мартовском дне форвардные мультипликаторы софта достигли 22,7x — впервые в облачную эпоху ниже S&P 500. EV/revenue опустился примерно до 3,1x–3,4x после того, как годом ранее держался около 7x. На таких уровнях фирмы private equity начали кружить вокруг с предложениями о take-private, а компании с положительным денежным потоком, торгующиеся по бедственным мультипликаторам, нашли спрос. Именно так формируется дно: не на хороших новостях, а на ценах, которые стали слишком дешёвыми, чтобы их игнорировать.

Что это значит, если вы строите бизнес

Несколько выводов, которые стоит сделать из ленты котировок.

1. Рынок теперь переоценивает софт по защищённости от ИИ, а не только по темпам роста. Две компании, растущие на 23%, могут торговаться с разницей в 200 пунктов. Вопрос, который задаёт каждый покупатель, — становится ли ваш продукт ценнее по мере распространения агентов или менее ценным. Стройте под первый ответ.

2. Consumption бьёт seats в этом режиме. Победители — это usage-based или близкие к инфраструктуре бизнесы. Если ваше ценообразование привязано к выполняемой работе, а не к людям, которые логинятся, то вы движетесь в одном направлении с тем, куда агенты ведут мир, а не против него.

3. Отличные показатели не вытянут тяжёлую историю. HubSpot доказал, что можно превзойти прогнозы и всё равно получить просадку, если рынок ставит под сомнение модель. Основатели, привлекающие частные раунды, должны ожидать того же пристального внимания к ИИ-уязвимости, какое сейчас получают публичные компании.

Что это значит для частных компаний и рынка финансирования

Публичная лента задаёт цену для всего, что ниже по течению. Когда публичные мультипликаторы переоцениваются вверх от дна, следуют три вещи, которые важнее для большинства основателей и GP, чем любое отдельное движение акции.

Окно выходов снова приоткрывается. Когда мультипликаторы были раздавлены в первом квартале, конвейер IPO замёрз, а стратегические покупатели сидели сложа руки. Зелёный индекс меняет расчёты. Те же фирмы private equity, что начали кружить вокруг имён с положительным денежным потоком с предложениями о take-private у дна, теперь имеют публичные аналоги, движущиеся в правильном направлении, что облегчает оценку и финансирование сделок. Активность M&A и IPO обычно отстаёт от публичного дна на два-четыре квартала. Мартовский минимум был сигналом, что этот отсчёт начался. Поздним раундам есть на что опереться в оценке. Когда публичные инфраструктурные и consumption-имена переоцениваются, лучшие частные компании в этих категориях получают защищаемый бенчмарк для удержания или повышения своих оценок. Обратная сторона тоже реальна. Если ваша частная компания похожа на seat-based прикладные имена, торгующиеся по бедственным мультипликаторам, ожидайте, что этот дисконт проявится в вашем следующем раунде. Публичный рынок теперь — это референсная цена, на которую будет ориентироваться ваш следующий ведущий инвестор. Навес «софт мёртв» над раундами Series B и C снимается… отчасти. Два квартала нарратив об ИИ-дизрапшене делал софт стадии роста трудно продаваемым по любой цене. Этот туман рассеивается. Капитал ротируется обратно в сторону компаний, которые могут показать ИИ как расширение, а не каннибализацию. Планка не ниже. Она другая. Инвесторы финансируют защищённые от ИИ, ориентированные на consumption бизнесы и остаются скептичными ко всему, что выглядит заменяемым, — а это ровно то, что публичный рынок вознаграждает и наказывает в реальном времени.

Публичное дно в марте было также дном частного финансирования. Компании, которые привлекли средства в самый уродливый период — по вменяемым ценам, на реальных метриках — вот-вот будут выглядеть очень умными.

SaaS-апокалипсис закончился. Но проблемы — нет. Эра, которую он завершил, когда софт получал премию просто за то, что он софт, не вернётся.

На смену ей приходит рынок, который платит за устойчивость, consumption и ИИ-рычаг, а наказывает всё, что выглядит заменяемым. Стройте под мир, который вас вознаграждает.